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小幅修正无碍债市牛犊初生 [复制链接]

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小幅修正无碍债市“牛犊”初生


摘要:研究人士指出,从“经济+通胀”两项核心因素来看,其双下行格局将为债市收益率下行继续提供动力,当前债市拐点成型、牛市启动依然是市场的基本共识。不过,*策微调预期的强化,加剧了市场对经济增长放缓程度的分歧,债券市场走牛的过程可能较为波折,判断未来的深度有待经济基本面的进一步明朗。上涨过快引发纠偏以10年期国债收益率度量,到10


本报 张勤峰


在近日风险资产高亢的反弹声中,之前迅猛上涨的债券市场迎来小幅修正,债市初生“牛犊”遭遇波折。研究人士指出,从“经济+通胀”两项核心因素来看,其双下行格局将为债市收益率下行继续提供动力,当前债市拐点成型、牛市启动依然是市场的基本共识。不过,*策微调预期的强化,加剧了市场对经济增长放缓程度的分歧,债券市场走牛的过程可能较为波折,判断未来的深度有待经济基本面的进一步明朗。


上涨过快引发纠偏


以10年期国债收益率度量,到10月21日,始于9月下旬的债市上涨刚好走完一个月的完整轮回。然而就在此时,出现了波折。自10月21日开始,债券市场展开调整。此后10年期国债收益率由3.73%回升至3.80%左右,其他期限品种债券收益率也均有所上行。


应当说,经历了前期过快上涨,债市出现回调修正在情理之中。9月下旬以后,债券市场迎来一波普涨,国外经济形势动荡、国内流动性改善和通胀预期缓和渐次推动深入高潮。然而,发展之猛、收益率下行之快超出了许多投资者预期。以10年期国债为例,9月21日到10月20日,其收益率由4.09%一路跌至3.73%,累计下行36个基点。在时间序列上,10年期国债3.72%的收益率相当于去年11月初的水平。一方面,经过一个月的快速下行,债市收益率已经调整得比较到位,收益率若进一步下行需要更多的动力支撑。另一方面,在推动前期发展的动力层面也出现了一些方向变化。一是,经济预期好转带动风险偏好抬头。国外方面,欧债解决方案初步框架形成,美国三季度GDP等关键数据改善;国内方面,10月汇丰PMI预览值重返景气线上方,内外因素的叠加共振使得市场风险偏好集中释放,突出表现为股市、大宗商品及高收益货币的强劲上涨,而避险货币、固定收益产品则普遍回调。二是,临近月末考核压力重新显现,与财*存款季节增长因素一道,推动资金价格自低位反弹,货币市场流动性再度趋紧。在继续上涨的动力缺失之际,风险偏好抬头与资金阶段趋紧便自然导致了债市修正的出现。


债市转牛仍是共识


在风险资产高亢的反弹声中,前期迅猛上涨的债券市场遭遇纠偏。但不可否认的是,在过去一个多月,国内债券市场已然经历了由底部盘亘到牛市雏形的切换,当前市场对于债市拐点成型、牛市启动依然具有普遍共识。


短期而言,对于收益率下降过快的债市,反弹是否已经到头的确是一个现实问题。悲观地看,若11月准备金补缴致使流动性缓和延后,债券市场存在进一步调整的可能。


但是,这并不改变债市回暖的大局。华泰证券601688报告指出,经济下滑、企业融资难、民间高利贷风险急剧累积的状况不可持续,短期“定向宽松”已经逐渐映入眼帘、考虑到*策面已经难以再紧,加之年底财*存款的类基础货币“投放效应”,中期“资金面适度宽松”已经不远。10月底资金面短暂紧张的情形不可持续,未来资金面的适度宽松将是限制债券收益率上行的重要力量。


更重要的是,“经济+通胀”双落格局成型,债券市场具备走牛的基本面支撑。邮储银行分析师刘晋表示,基本面决定债券市场的中长期走势,而最重要的基本面就是经济增长和物价走势。本轮的标志是通胀迎来趋势拐点和经济增长率持续放缓。欧债危机也是通过影响经济增长和物价来影响债券市场的走势。相对而言,资金面和*策面从属于基本面,只会形成短期的扰动。


深度需看经济


在债市大体方向上,市场并没有分歧,真正的分歧体现在经济增长形势的把握上,即市场对于未来经济增长放缓的程度存在分歧。在10月汇丰PMI初值公布之后,这一点表现得更加明显。


如华泰证券等机构认为,受经济持续放缓影响,宏观*策面正逐步迎来定向宽松阶段,决策层有意精确掌控宏观经济走势,稳步推进经济转型,避免“硬着陆”风险。10月汇丰PMI指数快速回升,也显示了经济“硬着陆”风险明显减小。


东方证券则表示,目前市场预期*策将逐步走向宽松,10月汇丰PMI指数回升也会改善市场对短期经济前景的预期。但是,两者都不会改变短期经济继续回落的趋势。从*策的宽松预期看,目前M1季调后月环比增速已经很低,假设*策定向宽松后,每月多增1000亿元的信贷资金,也不过使单月M1环比提高0.3个百分点,货币供应对经济增长的制约依然存在。事实上,短期每月的信贷可能也不会增加那么多。而汇丰PMI的回升,只不过是连续3月处于荣枯分界线下方后的小幅回升。从9月工业企业数据看,企业产成品库存的同比增速上升至24.2%,再创年内新高,表明企业库存压力依然较高。总体看,经济增速短期仍会明显回落。


目前来看,外部经济的不确定因素以及国内*策变量的存在,使得精准判断经济增速放缓幅度的确存在较大难度。但是目前已经可以确定经济降速的趋势。体现到债券市场上,正如中金公司分析师所言,当前债券市场已进入牛市状态初期,但是本轮牛市可能较为波折,收益率不会持续快速回落,而更有可能呈现“下降-回升-再下降”震荡下行的特征。

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