种业:新大新收购奥瑞金种业激发行业并购热潮
事件:美股种业上市公司奥瑞金种业(Seed.O)发布要约收购公告,公司收到隆平高科控股股东湖南新大新有限公司要约收购函,新大新公司拟以2.5 美元/股现金收购奥瑞金种业股权,目前公司董事会正在评估要约收购事项,尚未作出最终回应。
奥瑞金种业是国内杂交玉米种子龙头企业,并且是国内首例获得转植酸酶基因安全证书的种子企业,在转基因作物领域拥有丰富的技术和产品储备,新大新收购奥瑞金对于隆平高科玉米种子业务的发展具有重大战略意义。目前主营业务为杂交玉米种子、杂交稻种、转基因棉花、油菜种子等,公司2012/2013年度收入7870.2 万美元,净利润152.1 万美元(折合人民币约1000 万元)。此次新大新公司要约收购奥瑞金的战略意义在于,隆平高科在杂交玉米种子领域的种质资源得到进一步补充,并且使得公司快速切入转基因玉米技术领域,假若未来*府放开转基因玉米商业化推广,公司将成为最先受益者。
按2.5 美元/股收购价计算,此次新大新需要支付现金5684.6 万美元,对应收购PE 约为37.4 倍。尽管公奥瑞金种业短期内业绩表现不佳,但是公司具有深厚的品种储备和销售底蕴,蠡玉系列曾经是国内千万亩级别的大品种,我们认为奥瑞金整合入隆平高科体系后,业绩有大幅增长的可能性。目前隆平高科尚未复牌,与控股股东新大新之间针对收购资产的事项安排尚未完全确定,但基于同业竞争的原因,奥瑞金种业整合入隆平高科上市公司体系内是必然趋势,短期内将对隆平高科甚至整个种业板块的估值形成提振效应。
新大新收购奥瑞金种业是国内种业市场的重大标志性事件,从产业层面来讲将激发行业的并购整合热潮,从资本市场层面而言,种业板块将受益于整合热潮兴起,出现估值提升的大级别行情。此次隆平高科与奥瑞金的整合并非以往大鱼吃小鱼的故事,而是国内两大龙头企业之间的整合。根据农业部规划,2015年底国内科研机构所办企业将彻底完成转制,奥瑞金被收购事件将成为行业并购整合热潮兴起的导火索,种业龙头企业凭借强大的融资渠道优势将成为行业整合和市场集中度提升的最大受益者。
分析孟山都(MON.N)的崛起历程,转基因技术以及核心种质资源的并购成为核心要素。1996-1998 之间公司先后并购Agracetus INC 和EcogeINC 获得转基因棉花和大豆核心专利,并购通过并购Asgrow Seed、Holden’s Foundations Seeds、Dekalb 获取核心种质资源,缔造了公司转基因作物推广传奇,公司最终成为一家市值高达608 亿美元的种业巨擘。因此我们认为尽管短期内龙头种业公司并购标的难以大幅提升公司业绩,但种质资源以及核心技术的获取将对公司长期发展产生深远影响,这也是我们看好种业龙头公司并购的核心逻辑所在。
当前时点继续强烈推荐种业龙头登海种业和隆平高科的确定性投资机会。行业在目前时点上将迎来多重催化因素:(1)隆平高科控股股东收购奥瑞金种业激化行业并购热潮,在科研机构转制的大背景下,行业并购将提振种业板块估值;(2)制种面积下降带来库存高位下降预期,根据我们草根调研,国内最大的制种基地张掖今年落实制种面积60 万亩,同比下滑40%,假设全行业今年制种下降30%,2015 年玉米种子库存将由12.1 亿公斤下降至9.6 亿公斤;(3)品种审定绿色通道开启,龙头企业研发优势凸显,优势品种将不断侵占各细分区域市场份额;(4)转基因重大立项带来商业化推广预期,我们预计2015 年国内转基因重大课题扶持资金将重回百亿以上规模。
登海种业(002041):“买入”评级,目标价43.75 元。(1)公司核心品种登海605 和登海618 持续放量增长;(2)绿色通道开启,公司在东华北和西北春播区品种优势品种快速推出;(3)合资销售平台数量继续增加,公司销售能力大幅提升,公司品种研发和储备优势彻底转化为实质的业绩增长。预计2014 和2015年EPS 分别为1.25/1.58 元,按35X2014PE,目标价43.75 元,“买入”评级隆平高科(000998):“买入”评级,目标价32.8 元。(1)以638S 和4155 为亲本的两系杂交革命性新品推出,带来公司业绩增速拐点机遇;(2)安徽隆平的杂交玉米新品陆续推出,市场份额稳步提升;(3)国际进程加速,公司杂交水稻在巴基斯坦和印尼的本土化推广将实现突破性进展;(4)公司作为行业并购整合的先行*,将继续享受估值溢价。预计2014 和2015 年EPS 分别为0.82 和1.00 元,按40X2014PE,目标价32.8 元,“买入”评级。