证券行业2014年中期策略报告:两级分化加速
行业契机:互联、市场化,为“低成本”、“差异化”战略提供土壤。
回顾国内证券行业历史,证券业务同质化较强。直到近年来,行业积极推进创新发展以及互联运用,为行业生态提供了多元化发展的契机。
互联,为证券公司提供了低成本获客工具,帮助后者采取“低成本”竞争战略,并重点覆盖中低端目标客户群体。
市场化,是今年新国九条、创新意见等所引导的大方向,预计证券行业创新业务及产品仍将不断丰富,为证券公司采取“差异化”竞争战略、并重点覆盖中高端目标客户群体提供了发展土壤。
参考海外成熟市场经验,采取“低成本”、“差异化”竞争战略的证券公司均不乏成功案例,其roe 水平可以显著高于同业。
“低成本”战略:互联证券前景广阔,适合轻装转型的中小券商。
成熟市场上,尽管零售客户占比低于国内,但依然为互联证券提供了足够的市场容量,其中优秀公司前期通常通过“低成本”策略获得持续份额提升,后期通过推送更多附加值服务获得盈利提升。该类成功案例在进入互联领域之前,多为证券行业的初创公司。
国内市场上,考虑到目前更高的零售客户占比,预计互联证券领域。
的市场容量更大,孵化出几家优秀的互联证券公司将绰绰有余。目前互联证券的低佣优势已经显露得淋漓尽致,未来随着“一人一户”限制性规定有望取消,互联证券有望迎来又一次转户高峰。机制灵活、点负担少的民营中小券商在互联领域有望释放出更大能量。
“差异化”战略:创新、资本为王,适合厚积薄发的大型券商。
成熟市场上,证券行业呈现出百花齐放的多元化生态,尽管前述互联证券在中低客户领域携价格优势获得广泛客户资源,与此同时,老牌投行凭借“差异化”战略在高端客户领域的地位依然非常巩固,主要归于高端客户对于资本、专业等要求更高,通常适合积累深厚的大型券商。
国内市场上,近年来增长较快的类贷款业务对资本要求较高,同时年内有望推出的新三板做市、期权业务对专业实力、创新能力的要求较高,在高层自上而下积极推动行业“市场化”的大背景下,未来更多创新业务、复杂产品不断丰富,预计机构等高端客户群体也将逐渐壮大。资本实力雄厚、创新能力较强的大型券商,在该领域预计将占据主要份额。
投资建议:推荐“大小两头”,维持“买入”评级。
综上所述,行业变局之下,结构性机会将甚于整体,互联、市场化将会加剧服务于低端、高端客户群体券商的两级分化,其中,积极采取“差异化”、“低成本”竞争战略的优秀证券公司,有望在各自的高、低端客户目标客户群体领域获得更多份额。维持证券行业“买入”评级。
重点推荐“大小两头”证券公司:1、布局互联领域、民营机制的中小型券商:锦龙、国金;2、P/B 估值较低、资本及创新实力较强大型券商:中信、华泰、海通。
风险提示:互联低佣竞争,券商牌照放开,板块股票供给增加等